8月10日，浙商证券发布行业研报指出，当前市场对国内民营大炼化2026年的业绩增长逻辑认知仍存在偏差，普遍将其归因于油价上涨推高的库存收益，对全球炼化格局重构趋势以及国内民营大炼化的核心竞争优势理解不足。经历数年行业调整期后，2026 年民营大炼化有望同时迎来业绩反转与估值修复。
研报显示，2022-2025 年受全球宏观环境承压、下游需求不振影响，炼化全产业链利润持续收窄，民营大炼化进入业绩 “阵痛期”，板块价值被市场系统性低估。进入 2026 年，行业拐点已逐步显现，这一转折体现在业绩与估值两个层面：业绩端，随着上市企业中报预告陆续披露，2000 万吨级炼能对应的盈利中枢已重回百亿元水平；估值端，2026 年以来板块股价上涨主要由业绩增长驱动，估值水平仍维持在 8-12 倍区间，并未随业绩同步修复，反映市场对行业长期成长逻辑的认知尚未充分兑现。对于估值回归的核心支撑，研报从三大维度进行了阐释。
其一，行业格局深度重构，跨周期竞争力逐步验证。在 2022-2025 年的行业下行周期中，海内外高成本炼能与化工装置陆续关停退出，叠加国内 10 亿吨炼能指标红线对产能的刚性约束、地方炼厂整合出清，行业供给格局持续优化。国内民营大炼化凭借大规模一体化布局、高渣油转化率与高化工品产出率等优势，持续承接全球退出产能的市场份额，在更高油价中枢下实现利润中枢的稳健回归。
其二，产业壁垒深厚，稀缺资产属性凸显。从资产投入来看，一套标准化 2000 万吨级炼化一体化项目总投资达 600-1200 亿元，建设周期长达 4-6 年。叠加国内炼能政策严控、海外行业资本开支放缓，民营大炼化产能在短中期内难以复制，具备稀缺性。同时在能源安全战略背景下，民营大炼化稳定的原料供给与连续生产能力，使其成为全球炼化体系中稀缺的安全资产，长期壁垒将持续转化为盈利稳定性与估值溢价。
其三，供需格局持续改善，全产业链价差迎来扩张。近年来海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，国内山东地炼整合出清进程加快；2026 年以来地缘冲突进一步导致中东、俄罗斯地区大量炼厂关停，全球炼化供给端持续收缩。从成品油裂解价差，到 PX-PTA - 涤纶长丝产业链加工费，再到烯烃、硫磺等产品盈利水平，炼化全产业链盈利能力有望持续提升。
浙商证券认为，自 2019 年以来，民营大炼化行业业绩经历了“上行-下滑-再上行”的三轮周期，而估值此前仅走出“上行-下滑-低位维持”的走势。随着行业跨过阵痛期、核心竞争力得到跨周期验证，板块估值有望在2026年开启修复行情，进入“回归”阶段。投资方向上，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等行业头部企业。
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